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维持增持。考 虑到 23 年公司盈利修复叠加开店加速，上调2023/24年EPS 为0.81/1.01 元（前值为0.66/0.70 元）；新增25 年EPS 为1.13元。给予公司2023 年22 倍PE 估值，上调目标价为18 元（前值15.6元），维持增持。

经营环境明显改善，线下龙头存在整合机会。防疫政策优化线下客流迅速回暖，重线下场景的商超显著受益，且所售商品多为刚性需求韧性强。此外，社区拼团进入稳态增长期，竞争格局显著改善。对标海外商超英法CR5 超75%，国内CR5 仅27%；线下龙头存整合机会。

试水零食量贩新业态，效率基因完美契合。零食量贩店凭借性价比和社区属性逆势崛起，赛道万亿规模，且人均零食消费提升空间大。家家悦发布悦记·好零食，提前布局抢先发优势。零食量贩店底层是低毛利高周转的极致效率，核心在于以量换价，而规模扩张的关键在于高效供应链和强大管理能力，这些基因与家家悦完美契合，看好新业态的高成长性。

盈利能力持续修复，门店拓张有望迈入正常化。疫情期间消费疲软叠加新店培育等影响，利润阶段性承压。22 年持续降本增效提升门店质量，未来随着行业回暖和存量问题的消化，盈利能力有望恢复。山东省内拓店空间巨大，门店提效助推门店扩张速度。尝试加盟模式输出供应链能力，轻资产模式有望为拓店提速。

风险提示：市场竞争加剧、拓店不及预期、宏观经济下行。

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