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事件：2023 年6 月27 日，国家金融监督管理总局公布保险行业2023 年5 月经营数据。

人身险：存款利率继续下降、储蓄产品需求延续、3.5%产品停售预期加强下，寿险保费5月单月同比增长25%。寿险销售持续改善，人身险行业1-5 月保费收入1.97 万亿，yoy+11%，增速较4 月提高1.4pct。分险种来看，①1-5 月累计保费及同比增速：寿险1.6万亿（yoy+13.2%，前值yoy+11.8%）、健康险3,641 亿（yoy+3.9%，前值yoy+2.0%）、意外险207 亿（yoy-11.7%，前值yoy-11.6%）；②5 月单月保费及同比增速：寿险1,864亿，yoy+25.2%；健康险625 亿，yoy+13.7%；意外险36 亿，yoy-12%。寿险保费5 月累计增速较4 月继续提升，预计主因22 年同期低基数以及储蓄需求旺盛。总体看，负债端延续修复趋势，当前增额终寿、年金险等储蓄收益率竞争力强，在利率低位震荡、其他竞品收益承压下保持强劲需求；健康、医疗等产品需求随居民活动率恢复、消费水平回暖而提升；头部险企高质量代理人建设卓有成效，队伍产能和收入持续提升，对业务开展形成有力支撑。

预计2Q23 上市险企NBV 将继续提速。

财产险：总保费收入增速及单月保费收入均有所回落。财产险行业1-5 月原保费收入7,104亿元（yoy+9.8%，增速较4 月下滑0.5pct）。①车险业务：1-5 月保费收入3,461 亿元，yoy+5.8%；5 月单月保费收入696 亿，yoy+4.2%（4 月yoy+6.2%），预计主因新车销量增速未回到21 年同期水平、燃油车销售压力大、车均保费小幅承压。②非车业务：1-5月保费收入3,643 亿元，yoy+13.8%；5 月单月保费收入508 亿元，yoy+11.4%（4 月yoy+14.6%）；1-5 非车险各险种仍维持双位数增速，农险、健康险、责任险、其他险种（企财、信保、货运等）分别实现保费630 亿/ yoy+27.2%、1167 亿/yoy+13.9%、602 亿/yoy+14.9%、1030 亿/yoy+14.9%，增速较4 同比增速分别-2.5pct、-0.91pct、+0.39pct、+0.29pct。预计在农险覆盖度提升、居民出行活动率回暖下，财险行业保费增速将保持两位数增长。考虑到头部财险公司风险费用管控能力强，有望对冲车辆活动率回升带来的赔付压力，预计人保财险1H23 COR 保持在96.5%水平。

险资配置和投资：险资运用余额维持正增长，股基配置增量占比下滑。截至5 月末保险资金运用余额26.3 万亿元，较年初+5.2%，环比4 月末增长1%，债券、股基、存款、其他类投资占资金运用余额比重分别为43%、13%、11%、34%。其中股基配置有所减少，投资额环比年初+5.1%至3.3 万亿元，增量占比13%，增量占比较4 月下降5.4pct，预计主因国际局势和宏观环境变化使市场短期风险偏好变化，权益市场下行影响（沪深300 指数5月末较4 月末下跌5.7%）。当前各项稳经济政策陆续落地，经济修复信心增强，居民端午单日出行量再创历史新高，活动率持续回升，经济长期改善有望推动险企投资端改善。

投资分析意见：储蓄险产品需求旺盛、3.5%产品停售催化共振驱动5 月上市险企寿险保费增速环比明显改善；存款利率下调，保险产品竞争力继续提升，2Q23 在去年同期低基数下上市险企NBV 有望继续提速，维持保险行业看好评级。当前保险板块资负共振明显，进攻属性强；1）资产端：随市场风险偏好回升，权益市场回暖将利好险企投资。2）负债端：

目前储蓄险产品需求旺盛，存款利率下调亦有利于保险产品销售，预计3.5%产品停售对保险销售影响有限， NBV 和新单保费增速将有望保持稳定。当前4 大A 股寿险PEV 平均0.53倍，处于历史底部，下行风险小。在行业23 年NBV 集体转正下，队伍质态提升明显、产品创新能力更强的公司，负债端有望超预期。推荐排序：寿险：新华保险、中国平安、中国太保、中国人寿、友邦保险；财险：中国财险、众安在线、中国人保。

风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。

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